ISSN 1995-1248
DOI 10.26163/GIEF

Факторный анализ российского рынка выкупов долговым финансированием и перспективы его дальнейшего развития

FACTOR ANALYSIS OF RUSSIAN LBO MARKET AND PROSPECTS FOR ITS FURTHER DEVELOPMENT



А.С. Коннова
A.S. Konnova
dekanat205@yandex.ru
соискатель ученой степени кандидата экономических наук кафедры корпоративных финансов и оценки стоимости бизнеса ФГБОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный экономический университет», магистр экономики
a candidate to PhD in Economics at the Department of Corporate Finance and Business Valuation, "Saint-Petersburg State University of Economics", Master of Economics
г. Санкт-Петербург
St. Petersburg

Ключевые слова:

  • выкуп долговым финансированием
  • прямые инвестиции
  • управление эффективностью сделок
  • Keywords:

  • leveraged Buyouts (LBO)
  • direct investments
  • transaction efficiency management
  • На современном этапе развития российского рынка слияний и поглощений особую значимость приобретают вопросы управления эффективностью сделок. Перед экономическим сообществом стоит задача выявления и разработки форм организации транзакций, которые позволили бы использовать оптимальное соотношение собственных и заемных средств для приобретения компаний в изменившихся условиях посткризисного пространства. В данном контексте автором предлагается рассматривать выкупы долговым финансированием (Leveraged Buyouts – LBO), основной особенностью которых является создание существенной дополнительной стоимости для инвесторов за счет использования высокого левериджа при покупке компаний.
    Автор обращает внимание на отсутствие комплексного согласованного подхода к теме выкупов долговым финансированием в условиях современного российского рынка и формулирует собственное определение LBO, а также систематизирует информацию о фазах реализации LBO, участниках процесса, их мотивах и рисках. В результате автор указывает на возможность классифицировать выкупы по уровню риска, структуре капитала и типу покупателя. На основании факторного анализа исторических тенденций развития рынка LBO автором выявляются шесть волн колебаний и доказывается наличие предпосылок к росту числа подобных сделок в России в краткосрочной перспективе. В ходе исследования используются такие методы, как анализ и сравнение, метод логического рассуждения и экспертных оценок.

    At the current stage of development of the Russian M & A market transactions efficiency management issues take on particular significance. The Economic Community is facing the task of identifying and developing forms of transactions organization which would allow to use the best ratio of one's own funds and borrowed assets for acquisition of companies in the altered post-crisis environment. In this context the author proposes for consideration Leveraged Buyouts (LBO) whereby the basic feature of the latter is creating significant additional value for investors by using high leverage in the course of acquisition of business.
    The author notes the absence of comprehensive and coordinated approach to LBOs in today's Russian market conditions and gives her own definition of LBO. In addition the author organizes information about LBO implementation stages along with the participants of the process, their motivation and risks. As a result the author points out possibility of classifying buyouts as per the level of risks, the capital structure and the type of the customer. Based on the factor analysis of LBO market development historical trends the author reveals 6 fluctuation waves, and proves the existence of prerequisites for the growth of such transactions in Russia in the short-term. The author uses such methods as analysis and comparison, method of logical deduction and expertise assessment.

    Обзор статьи

    На современном этапе развития экономики, когда существенные последствия кризиса преодолены и улучшающиеся условия финансовых и кредитных рынков способствуют росту активности инвесторов, слияния и поглощения снова представляют собой для компаний выгодную стратегию роста. Вследствие этого увеличивается значимость вопросов управления эффективностью сделок и появляется необходимость выявления и разработки оптимальных механизмов финансирования и форм организации транзакций, которые позволили бы использовать оптимальное соотношение собственных и заемных средств для приобретения компаний в изменившихся экономических условиях посткризисного пространства. В данном контексте на международном рынке актуальным является рассмотрение выкупов долговым финансированием (Leveraged Buyouts – LBO), основная особенность которых – создание существенной дополнительной стоимости для инвесторов за счет использования высокого левериджа при покупке компаний.
    Следует отметить, что прогнозирование тенденций развития LBO в России затруднено из-за отсутствия согласованного подхода к теме выкупов долговым финансированием, который бы не только раскрывал весь комплекс финансово-экономических отношений, возникающих в процессе проведения выкупов, но и учитывал бы условия российского рынка посткризисного периода.
    Так, анализ российской и зарубежной литературы, посвященной теме слияний и поглощений, позволяет установить наличие трех основных подходов к определению понятия «выкуп долговым финансированием» с позиций финансового менеджмента. Первый подход является наиболее распространенным среди иностранных экономистов и российских практиков и определяет LBO как разновидность сделок по слияниям и поглощениям (Ф. Аллен, Э.А. Арзак, Р.А. Брейли, Дж.М. Вакович, Дж.К. Ван Хорн, А. Дамодаран, С. Майерс, С. Каплан и некоторые аналитики консалтинговых компаний и банков) [5; 7; 9; 11; 13]. Большинство российских экономистов, изучающих вопросы организации и проведения сделок и способы оценки стоимости компаний, а также ряд зарубежных экспертов придерживаются второго подхода, в рамках которого LBO трактуется как механизм финансирования сделки (В. Бочаров, Б. Вульф, С. Гвардин, П. Гохан, А.Д. Рыгин, М. Хилл, И.Н. Самонова, И. Чекун) [2; 3; 4; 14]. Третий подход, при котором LBO рассматриваются как вид инвестиций или разновидность деятельности инвесторов, менее распространен и описывается в основном в трудах немецких авторов (Т. Рейферт, О. Бетч, А. Грох и А. Лохманн) [8; 12]. Для того чтобы объективно оценить, какое определение понятия LBO наиболее полно раскрывает сущность финансово-экономических отношений, возникающих в процессе проведения выкупов в условиях современного российского рынка, представляется необходимым кратко охарактеризовать алгоритм их проведения и мотивационный аппарат сторон-участников.

    Список использованной литературы

    1. Гражданский кодекс РФ от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ. Ч. 1. Гл. 4. Доступ из справ.-пра-вовой системы «Консультант Плюс».
    2. Бочаров В.В., Самонова И.Н., Макарова В.А. Управление стоимостью бизнеса. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009.
    3. Гвардин С., Чекун И. Слияния и поглощения. СПб.: Питер, 2007. 192 с.
    4. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 740 c.
    5. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / пер. с англ. М.: Альпина Паблишерз, 2010. 1321 с.
    6. Информация об отдельных сделках мирового рынка слияний и поглощений // Mergers: личные M & A консультативные услуги для среднего рынка бизнес-поку-пателям и продавцам: [сайт]. URL: http:// mergers.com/ (дата обращения: 05.05.2014)
    7. Arzac E.R. Valuation for Mergers, Buyouts, and Restructurings. 2nd. ed. USA: John Wiley & Sons, Inc., 2008. 448 p.
    8. Betsch O., Groh P.A., Lohmann L.G.E. Corporate Finance. Unternehmensbewertung, M&A und innovative Kapitalmarktfinanzierung. Vahlens Handbücher, 2000. 423 s.
    9. Brealey R., Myers S., Allen F. Corporate Finance. 8th Edition. USA, 2006.
    10. Glaum M., Hutzschenreuter T. Mergers & Acquisitions – Management des externen Unternehmenswachstums. Gießen/Vallendar, Kohlhammer, 2010. 406 s.

    РФ, Ленинградская область, г. Гатчина, ул. Рощинская, д. 5 к.2