Собственные средства организации, как источник финансирования инновационной деятельности

OWN FUNDS OF ORGANIZATION AS SOURCE OF FINANCING INNOVATION ACTIVITY



Б.А. Варламов
B.A. Varlamov
boris.varlamov@mail.ru
зав. кафедрой экономики и стратегического менеджмента Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования «Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики», кандидат экономических наук, доцент
Head of the Department of Economics and Strategic Management, ITMO University, PhD in Economics, associate professor
г. Санкт-Петербург
St. Petersburg

Ключевые слова:

  • инновации
  • финансирование инновационного процесса;
  • собственные средства
  • эмиссия прав собственности
  • распределяемая прибыль
  • дивиденды
  • прогнозный период денежных средств
  • Keywords:

  • innovation
  • innovation funding
  • own funds
  • emission of property rights
  • distributable profit
  • dividends
  • money forecast period
  • В настоящей статье сформулированы основные проблемы финансирования инновационной деятельности организации за счет увеличения собственных средств. Отдельно рассматривается инновационный потенциал увеличения доли распределяемой прибыли и влияние эмиссии прав собственности на инвестиционную привлекательность и на структуру управления организацией. Обоснована авторская позиция в отношении подхода к определению рациональной структуры собственного капитала организации, ведущей инновационную деятельность.

    We study the key problems of financing innovation activity of an organization by increasing its own funds. We take a separate look at the innovation potential of increasing the share of distributable profits and the impact of emission of property rights on the investment attractiveness of an organization and its management structure. We substantiate our view concerning the approach to determining a rational structure of the own capital of a company involved in innovation activity.

    Обзор статьи

    Рассматривая возможность использования собственного капитала для финансирования инновационной деятельности организации необходимо объективно рассматривать приемлемость такого решения для собственников, поскольку именно они обладают исключительным правом определять, каким образом будут использоваться эта часть денежных средств. В общем случае для собственников критериями принятия инвестиционного решения являются их представления о нормальном уровне доходности вложений и о допустимом риске инвестирования. При оценке решения об инвестировании в инновационную деятельность оба эти критерия приобретают существенную специфику, поскольку этому направлению развития организации имманентно присущ более высокий, чем при регулярной деятельности, риск, который компенсируется более высокой доходностью [1].
    Источниками финансовых ресурсов для реализации решений об инновационном инвестировании являются распределяемая прибыль и эмиссия прав собственности (например, акций), использование каждого из которых приводит к определенным как позитивным, так и негативным последствиям.
    Распределяемая прибыль (чистая, после уплаты налогов и исполнения иных обязательств) прибыль как источник финансирования инновационной деятельности в современных условиях приобретает большое значение не только в силу значимости объемов этого типа вложений. В большом числе случаев более важно то, что такое решение воспринимается партнерами организации как сигнал о намерениях активизировать использование достижений науки и техники, отказавшись от получения текущего личного дохода. Данное обстоятельство является фактором повышения инвестиционной привлекательности организации для большой части современных инвесторов, ориентированных на вложения инновационного характера [4].
    Заметим, что здесь фактически идет речь о дивидендной политике организации, отражающей принципиальное решение собственников о пропорции, в которой чистая прибыль распределяется на капитализируемую и наличные выплаты собственникам (дивиденды). Теоретически доказано, что изменение этой пропорции не отражается на общем доходе собственников, поскольку сумма дивидендов и прироста рыночной стоимости активов организации (доход от капитализации) равны чистой прибыли [3]. В таком случае рациональная дивидендная политика состоит в том, что приоритетом использования распределяемой прибыли вообще является ее капитализация: вложение средств в развитие организации в современных условиях, в первую очередь – в инновационные проекты. Данное положение справедливо для таких проектов, рентабельность которых, по крайней мере, не ниже, чем доходность инвестиций в активы, не принадлежащие данной организации (банковские депозиты, рыночные ценные бумаги, прямые инвестиции в другие организации). При этом, если объема располагаемой распределяемой прибыли недостаточно для покрытия инновационно-инвестиционной потребности, а рентабельность предполагаемых проектов соответствует названному критерию, дефицит финансирования покрывается из других источников. Такими источниками являются как дополнительный собственный капитал, формируемый за счет эмиссии (см. далее), так и заимствования (при условии положительного финансового левериджа).
    Практика финансирования инновационной деятельности из распределяемой прибыли [10] показала, что, предлагая такое решение, менеджмент организации должен учитывать ряд обстоятельств как объективного, так и субъективного характера.
    Так, в российских условиях достаточно значимая часть собственников (акционеров) предпочитает немедленное получение дивидендного дохода отложенному до того момента, когда выросшая рыночная стоимость принадлежащих им активов принесет доход от их реализации. Такое положение обусловлено как высокой волатильностью национального фондового рынка и вытекающей из этого слабой верификацией прогнозов его состояния, так и тем, что заключение самостоятельных сделок с ценными бумагами лежит вне рамок компетентности большинства миноритарных акционеров, а привлечение профессиональных брокеров влечет за собой дополнительные издержки (трансакционные), снижающие реальный доход.
    Помимо этого, невыплата дивидендов воспринимается частью собственников как свидетельство ухудшения финансового положения организации и является для них мотивом реализации данных активов, что может привести к снижению их рыночной стоимости и уменьшению дохода тех акционеров, которые отложили получение дохода от продажи фондовых ценностей на более поздний срок.
    Для иностранных инвесторов-нерезидентов, делающих вложения в инновационную деятельность российских организаций, важным фактором предпочтения дивидендов капитализации может являться налоговая система их государств, где к различным видам дохода применяются различные ставки налогов, например, налог на дивиденды может быть выше, чем налог на доход от сделок с ценными бумагами. Кроме того, даже если ставки по этим налогам одинаковы, могут существовать отличия в сроках их уплаты в силу предоставления льготных периодов налогообложения для определенным видам дохода (например, от инновационной деятельности) [9].
    Важным аргументом в пользу ограничения дивидендных выплат и увеличения капитализации может явиться необходимость компенсации недостаточности вложений из нераспределенной прибыли посредством эмиссионных операций, объектами которой являются как права собственности, так и долговые обязательства. При проведении таких операций возникают эмиссионные расходы, снижающие, в том числе, и дивидендные выплаты.
    Изложенное выше позволяет рекомендовать организациям, инвестирующим распределяемую прибыль в инновационную деятельность, несмотря на обоснованность предположений о высокой рентабельности проектов, регулярно производить дивидендные выплаты в ограниченном объеме.

    Список использованной литературы

    1. Боди Э., Маркус А.Дж. Инвестиции. М.: Олимп-Бизнес, 2013.
    2. Большакова М.Р. Финансирование инновационной деятельности в Российской Федерации // Современные научные исследования и инновации. 2015. № 12. URL: http://web.snauka.ru/issues/2015/12/60963 (дата обращения: 20.11.2016).
    3. Ван Хорн Дж. К., Вахович мл. Дж. М. Основы финансового менеджмента. М.: И.Д. Вильямс, 2008.
    4. Гибсон Р.К. Формирование инвестиционного портфеля. Управление финансовыми рисками. М.: Альпина Паблишер, 2013.
    5. Голубев А.А., Александрова А.И., Скрипниченко М.В. Экономика, финансирование и управление инновационной деятельностью. СПб.: Изд-во СПбГУ ИТМО, 2016
    6. Голубев А.А., Варламов Б.А. Структура и проблема организации инновационного процесса // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». 2015. Вып. 3 (22). С. 254–261. URL: economics.ihbt.ifmo.ru/ru/journal/693/journal_693.htm (дата обращения: 20.11.2016).
    7. Ерошкин А.М., Петров М.В., Плисецкий Д.Е. Финансирование инновационного развития. М.: Ин-т Европы РАН, СПб.: Нестор-История, 2012.
    8. Ливермор Дж. Торговля акциями. СПб.: Питер, 2010.
    9. Пансков В.Г. О налоговом стимулировании модернизации российской экономики // Налоги и налогообложение, 2010. № 12.
    10. Теннент Дж. Управление денежными потоками. М.: Альпина Паблишерс, 2014.
    11. Цыплова С.А. Источники финансирования инновационной деятельности предприятий в России // Novainfo.Ru. 2016. № 40-2. С. 41–44.
    12. Яшин С.Н. Экономика и финансовое обеспечение инновационной деятельности. Т. 1. Экономика. СПб.: БХВ-Петербург, 2014.
    13. Яшин С.Н., Яшина Н.И., Кошелев Е.В. Финансирование инноваций и инвестиций предприятий: монография. Нижний Новгород: Изд-во ВГИПУ, 2016.

    РФ, Ленинградская область, г. Гатчина, ул. Рощинская, д. 5 к.2