Собственные средства организации, как источник финансирования инновационной деятельности

Рассматривая возможность использования собственного капитала для финансирования инновационной деятельности организации необходимо объективно рассматривать приемлемость такого решения для собственников, поскольку именно они обладают исключительным правом определять, каким образом будут использоваться эта часть денежных средств. В общем случае для собственников критериями принятия инвестиционного решения являются их представления о нормальном уровне доходности вложений и о допустимом риске инвестирования. При оценке решения об инвестировании в инновационную деятельность оба эти критерия приобретают существенную специфику, поскольку этому направлению развития организации имманентно присущ более высокий, чем при регулярной деятельности, риск, который компенсируется более высокой доходностью [1].
Источниками финансовых ресурсов для реализации решений об инновационном инвестировании являются распределяемая прибыль и эмиссия прав собственности (например, акций), использование каждого из которых приводит к определенным как позитивным, так и негативным последствиям.
Распределяемая прибыль (чистая, после уплаты налогов и исполнения иных обязательств) прибыль как источник финансирования инновационной деятельности в современных условиях приобретает большое значение не только в силу значимости объемов этого типа вложений. В большом числе случаев более важно то, что такое решение воспринимается партнерами организации как сигнал о намерениях активизировать использование достижений науки и техники, отказавшись от получения текущего личного дохода. Данное обстоятельство является фактором повышения инвестиционной привлекательности организации для большой части современных инвесторов, ориентированных на вложения инновационного характера [4].
Заметим, что здесь фактически идет речь о дивидендной политике организации, отражающей принципиальное решение собственников о пропорции, в которой чистая прибыль распределяется на капитализируемую и наличные выплаты собственникам (дивиденды). Теоретически доказано, что изменение этой пропорции не отражается на общем доходе собственников, поскольку сумма дивидендов и прироста рыночной стоимости активов организации (доход от капитализации) равны чистой прибыли [3]. В таком случае рациональная дивидендная политика состоит в том, что приоритетом использования распределяемой прибыли вообще является ее капитализация: вложение средств в развитие организации в современных условиях, в первую очередь – в инновационные проекты. Данное положение справедливо для таких проектов, рентабельность которых, по крайней мере, не ниже, чем доходность инвестиций в активы, не принадлежащие данной организации (банковские депозиты, рыночные ценные бумаги, прямые инвестиции в другие организации). При этом, если объема располагаемой распределяемой прибыли недостаточно для покрытия инновационно-инвестиционной потребности, а рентабельность предполагаемых проектов соответствует названному критерию, дефицит финансирования покрывается из других источников. Такими источниками являются как дополнительный собственный капитал, формируемый за счет эмиссии (см. далее), так и заимствования (при условии положительного финансового левериджа).
Практика финансирования инновационной деятельности из распределяемой прибыли [10] показала, что, предлагая такое решение, менеджмент организации должен учитывать ряд обстоятельств как объективного, так и субъективного характера.
Так, в российских условиях достаточно значимая часть собственников (акционеров) предпочитает немедленное получение дивидендного дохода отложенному до того момента, когда выросшая рыночная стоимость принадлежащих им активов принесет доход от их реализации. Такое положение обусловлено как высокой волатильностью национального фондового рынка и вытекающей из этого слабой верификацией прогнозов его состояния, так и тем, что заключение самостоятельных сделок с ценными бумагами лежит вне рамок компетентности большинства миноритарных акционеров, а привлечение профессиональных брокеров влечет за собой дополнительные издержки (трансакционные), снижающие реальный доход.
Помимо этого, невыплата дивидендов воспринимается частью собственников как свидетельство ухудшения финансового положения организации и является для них мотивом реализации данных активов, что может привести к снижению их рыночной стоимости и уменьшению дохода тех акционеров, которые отложили получение дохода от продажи фондовых ценностей на более поздний срок.
Для иностранных инвесторов-нерезидентов, делающих вложения в инновационную деятельность российских организаций, важным фактором предпочтения дивидендов капитализации может являться налоговая система их государств, где к различным видам дохода применяются различные ставки налогов, например, налог на дивиденды может быть выше, чем налог на доход от сделок с ценными бумагами. Кроме того, даже если ставки по этим налогам одинаковы, могут существовать отличия в сроках их уплаты в силу предоставления льготных периодов налогообложения для определенным видам дохода (например, от инновационной деятельности) [9].
Важным аргументом в пользу ограничения дивидендных выплат и увеличения капитализации может явиться необходимость компенсации недостаточности вложений из нераспределенной прибыли посредством эмиссионных операций, объектами которой являются как права собственности, так и долговые обязательства. При проведении таких операций возникают эмиссионные расходы, снижающие, в том числе, и дивидендные выплаты.
Изложенное выше позволяет рекомендовать организациям, инвестирующим распределяемую прибыль в инновационную деятельность, несмотря на обоснованность предположений о высокой рентабельности проектов, регулярно производить дивидендные выплаты в ограниченном объеме.